2018年(nián)，在宏觀政策持續去(qù)杠杆之下，資金面收緊，環保企業的資金緊張帶來(lái)了項目實施進度放(fàng)緩、财務費用上升等問(wèn)題，行業的盈利能力被大(dà)幅削弱。我們統計(jì)了A股69家實際主營業務爲環保設備、環保工(gōng)程或者環保運營的企業，剔除盛運環保、神霧環保、神霧節能、*ST凱迪、天翔環境、興源環境等12家由于資金鏈問(wèn)題經營不正常的公司，得(de)到各細分(fēn)領域環保企業的經營整體(tǐ)情況。2018年(nián)正常經營的57家環保企業實現營收合計(jì)1,984億元，較2017年(nián)增長14%；扣除非經常性損益的歸屬于母公司淨利潤合計(jì)爲182.7億元，較2017年(nián)下降16%。69家環保企業中有16家虧損，虧損公司占比23%。
從(cóng)細分(fēn)領域來(lái)看(kàn)，環境監測行業業績保持高增長，其他(tā)領域利潤都(dōu)出現不同程度下滑，節能環保、生(shēng)态建設行業下滑最大(dà)。
大(dà)氣治理(lǐ)類公司2018年(nián)營收增速9.5%，扣非歸母淨利潤下滑7.8%，虧損公司占比達到50%；水務公司營收增速14.0%，扣非歸母淨利潤下滑19.5%，虧損公司占比7%；固廢公司營收增速25.3%，扣非歸母淨利潤下滑1.5%，虧損公司占比12%；監測公司營收增速29.7%，扣非歸母淨利潤增速35.7%，沒有虧損企業；節能公司營收增速2.7%，扣非歸母淨利潤下滑47%，虧損公司占比50%；生(shēng)态建設公司營收下滑0.2%，扣非歸母淨利潤下滑47%，虧損公司占比20%。
2019年(nián)一季度行業整體(tǐ)營收增速下滑，盈利能力仍在下行通道。2019年(nián)一季度正常經營的環保企業整體(tǐ)營收397.2億元，較2018年(nián)一季度增長5.6%；扣除非經常性損益的歸屬于母公司淨利潤合計(jì)爲31.2億元，同比下降10.8%。69家環保企業中有17家虧損。從(cóng)細分(fēn)領域來(lái)看(kàn)，監測行業利潤增速仍較快(kuài)，達到19%；固廢、節能行業利潤分(fēn)别增長1.1%和2.6%，大(dà)氣、水務行業利潤分(fēn)别下滑5.3、3.2%；生(shēng)态建設行業虧損3.2億元，虧損面擴大(dà)。
從(cóng)虧損公司占比來(lái)看(kàn)，大(dà)氣、節能、生(shēng)态建設問(wèn)題企業占比較高，固廢、水務、監測行業相(xiàng)對較好。大(dà)氣、節能行業主要受需求下滑、應收賬款增加的影(yǐng)響；生(shēng)态建設行業主要受資金面收緊、PPP清庫等影(yǐng)響。
環保細分(fēn)領域營收結構（單位：億元）
環保細分(fēn)領域淨利潤結構（單位：億元）
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中國(guó)人(rén)民(mín)銀行副行長陳雨(yǔ)露在2019全球金融論壇上表示，從(cóng)近期的金融指标來(lái)看(kàn)，貨币政策傳導效率邊際改善，信用收縮的局面得(de)到有效緩解。2019年(nián)4月末，M2同比增長8.5%，社會融資規模同比增長10.4%，與名義GDP增速基本匹配；2019年(nián)1-4月人(rén)民(mín)币貸款新增6.82萬億元，同比多增7912億元，多增部分(fēn)主要投向了小微和民(mín)營企業等薄弱環節，前4個月民(mín)營企業累計(jì)發行債券2053億元，明顯好于2018年(nián)同期水平。
整體(tǐ)來(lái)看(kàn)，資金面緩解的态勢還(hái)未傳導到環保行業整體(tǐ)層面。截至2019年(nián)3月末，57家環保企業資産負債率算數平均值52.47%，較2018年(nián)末增加0.17個百分(fēn)點；2019年(nián)一季度經營性淨現金流合計(jì)爲流出55.35億元，較2018年(nián)一季度多流出11.66億元。資金推動的生(shēng)态建設行業負債率最高，輕資産的環境監測行業負債率最低。2019年(nián)一季度大(dà)氣治理(lǐ)、生(shēng)态建設、環境監測領域負債率分(fēn)别下降1.27、0.97、0.75個百分(fēn)點。2019年(nián)一季度大(dà)氣、水務企業的經營淨現金流算數平均值較2018年(nián)同期轉好。
環保行業分(fēn)領域負債率和經營現金流情況
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積極推行生(shēng)活垃圾分(fēn)類制度，固廢行業高景氣
近日(rì)習近平總書(shū)記對垃圾分(fēn)類工(gōng)作(zuò)作(zuò)出重要指示“實行垃圾分(fēn)類，關系廣大(dà)人(rén)民(mín)群衆生(shēng)活環境，關系節約使用資源，也是社會文明水平的一個重要體(tǐ)現”。2019年(nián)6月住建部等部委發布《住房(fáng)和城(chéng)鄉建設部等部門(mén)關于在全國(guó)地級及以上城(chéng)市全面開展生(shēng)活垃圾分(fēn)類工(gōng)作(zuò)的通知》要求2019年(nián)起全國(guó)地級及以上城(chéng)市全面啓動生(shēng)活垃圾分(fēn)類工(gōng)，到2020年(nián)底46個重點城(chéng)市将基本建成垃圾分(fēn)類處理(lǐ)系統，2025年(nián)底前全國(guó)地級及以上城(chéng)市将基本建成垃圾分(fēn)類處理(lǐ)系統。
我國(guó)垃圾分(fēn)類制度政策頂層設計(jì)
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固廢産業鏈高景氣延續。結合近幾年(nián)垃圾分(fēn)類+洋垃圾禁止+再生(shēng)資源鼓勵等固廢領域的政策内容，我們預計(jì)整個固廢産業鏈（包括環衛、再生(shēng)資源、垃圾焚燒等）的高景氣度在未來(lái)幾年(nián)仍将維持，且全産業鏈的固廢處置模式（如(rú)瀚藍環境南(nán)海固廢産業園等）或将更受政府認可(kě)或推崇。固廢産業鏈現金流優于工(gōng)程業務，且業績增長更爲确定，有望率先迎來(lái)估值回升。
垃圾分(fēn)類優化固廢處理(lǐ)全産業鏈，預計(jì)環衛設備及運營最先受益。結合垃圾分(fēn)類方法及其應用場景，市場空間主要涵蓋整體(tǐ)的垃圾收納及轉運設施，以及細分(fēn)領域的幹垃圾焚燒廠(chǎng)、濕垃圾/餐餘垃圾處理(lǐ)廠(chǎng)、可(kě)回收垃圾中轉站(zhàn)、危廢處理(lǐ)廠(chǎng)幾大(dà)塊，其中環衛設備（分(fēn)類垃圾桶、轉運車、二次分(fēn)揀站(zhàn)站(zhàn)）受垃圾分(fēn)類政策刺激，更新需求最爲迫切。
處理(lǐ)能力建設加速推進，分(fēn)類收運能力需求提升。以上海市2018年(nián)發布的《上海市生(shēng)活垃圾全程分(fēn)類體(tǐ)系建設行動計(jì)劃（2018-2020年(nián)）》和2019年(nián)發布的《關于貫徹〈上海市生(shēng)活垃圾管理(lǐ)條例〉推進全程分(fēn)類體(tǐ)系建設的實施意見(jiàn)》爲例，針對2020年(nián)全市實現垃圾分(fēn)類全覆蓋的目标，涉及垃圾焚燒産能3.28萬噸/日(rì)，濕垃圾處理(lǐ)産能7000噸/日(rì)，再生(shēng)資源回收站(zhàn)點8000個。《上海市生(shēng)活垃圾管理(lǐ)條例》将于7月1日(rì)正式開始實施，此舉标志着，在推行20多年(nián)後“垃圾分(fēn)類”在上海納入法治框架：個人(rén)混合投放(fàng)垃圾，今後最高可(kě)罰200元;單位混裝混運，最高則可(kě)罰5萬元。
垃圾分(fēn)類全面覆蓋并優化固廢産業鏈（以上海垃圾分(fēn)類設施建設爲例）
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“十三五”期間我國(guó)垃圾焚燒處理(lǐ)仍有較大(dà)增長空間。2015-2020年(nián)，焚燒發電處理(lǐ)設施規模将由23.52萬噸/日(rì)提高到59.14萬噸/日(rì)，垃圾焚燒發電規模占無害化處理(lǐ)總體(tǐ)規模的比例将由31%上升至54%。
“十三五”期間各省垃圾焚燒發電行業新建及續建處理(lǐ)能力
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《中國(guó)空氣質量改善報告（2013-2018）》發布，大(dà)氣污染治理(lǐ)縱深發展生(shēng)态環境部在2019世界環境日(rì)全球主場活動現場發布了《中國(guó)空氣質量改善報告（2013-2018年(nián)）》。首批實施《環境空氣質量标準》的74個城(chéng)市，PM2.5平均濃度下降42%，SO2平均濃度下降68%。重點區域環境空氣質量明顯改善，京津冀、長三角和珠三角地區PM2.5平均濃度分(fēn)别比2013年(nián)下降了48%、39%和32%。北京市PM2.5大(dà)幅下降，從(cóng)89.5微克/立方米下降到51微克/立方米，降幅達43%。主要大(dà)氣污染物排放(fàng)總量顯著減少，2013年(nián)以來(lái)中國(guó)氮氧化物和二氧化硫排放(fàng)總量下降28％和26％。
2018年(nián)重點監測地區空氣質量各級别天數比例
2018年(nián)重點監測地區污染物濃度
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打赢藍天保衛戰成爲中國(guó)大(dà)氣污染治理(lǐ)行業未來(lái)兩年(nián)新的政策指導性綱領。2018年(nián)6月底，國(guó)務院正式印發《打赢藍天保衛戰三年(nián)行動計(jì)劃》，針對京津冀及周邊地區、長三角地區、汾渭平原這三大(dà)重點區域持續開展大(dà)氣污染防治行動。2019年(nián)政府工(gōng)作(zuò)報告中提出要鞏固擴大(dà)藍天保衛戰成果，2019年(nián)二氧化硫、氮氧化物排放(fàng)量下降3%，重點區域細顆粒物（PM2.5）濃度繼續下降，進一步深入大(dà)氣污染防治新的三年(nián)行動部署和安排，目标也是爲了進一步增強大(dà)氣污染治理(lǐ)措施的廣度、深度和力度。
中國(guó)大(dà)氣污染治理(lǐ)政策頂層設計(jì)
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生(shēng)活垃圾發電增速超預期，價格穩中有升
2019年(nián)上半年(nián)垃圾發電新增項目超預期。2019年(nián)年(nián)度策略中我們依據“十三五”規劃估算，2019-2020年(nián)中國(guó)垃圾焚燒發電年(nián)均新增市場規模約爲10萬噸/日(rì)，增速将保持20%左右的較快(kuài)水平。僅2019年(nián)1-4月進入招标、預審、預中标、中标和簽約的垃圾焚燒發電項目就(jiù)達76個，總投資近450億元，垃圾焚燒處理(lǐ)規模達8萬噸/日(rì)。我們梳理(lǐ)了1-5月預中标、中标和簽約的垃圾焚燒發電項目共51個，新增垃圾焚燒處理(lǐ)規模達7萬噸/日(rì)。
從(cóng)分(fēn)布區域看(kàn)，這些項目多數在華中和華東區域，且半數以上項目在區縣級、三四線城(chéng)市。其中，河南(nán)新增13個垃圾發電項目，成爲放(fàng)出項目最多的省份；河北釋放(fàng)11個垃圾焚燒發電項目，列第二位。特别值得(de)關注的是，在政策強勁推動下，東三省生(shēng)活垃圾處理(lǐ)項目釋放(fàng)體(tǐ)量驚人(rén)。2018年(nián)9月，《黑(hēi)龍江省城(chéng)鎮生(shēng)活垃圾治理(lǐ)能力提升三年(nián)行動方案(2018-2020年(nián))》要求：到2018年(nián)、2019年(nián)、2020年(nián)底，哈爾濱、齊齊哈爾、牡丹江、大(dà)慶等城(chéng)市生(shēng)活垃圾無害化處理(lǐ)率分(fēn)别達到90%、95%、100%；其他(tā)設市城(chéng)市和縣城(chéng)生(shēng)活垃圾無害化處理(lǐ)率分(fēn)别達到87%、91%、95%和65%、75%、80%以上。2019年(nián)5月，《黑(hēi)龍江省城(chéng)鄉固體(tǐ)廢物分(fēn)類治理(lǐ)布局規劃（2019-2035年(nián)》提出：到2019-2020年(nián)，全省新建、擴建生(shēng)活垃圾焚燒廠(chǎng)14座（包括納入靜(jìng)脈産業園的11座），投資73.64億元，新增處理(lǐ)能力1.345萬噸/日(rì)；2021年(nián)-2025年(nián)，新建、擴建生(shēng)活垃圾焚燒廠(chǎng)31座（包括納入靜(jìng)脈産業園的12座），投資78.2億元，新增處理(lǐ)能力1.31萬噸/日(rì)。
2019年(nián)1-5月垃圾焚燒項目中标情況
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焚燒價格穩中有升。2008-2018年(nián)，垃圾焚燒平均價格在60-90元之間，最高爲2013年(nián)的90元/噸，最低爲2016年(nián)的60元/噸。2014-2016年(nián)，垃圾發電行業處于跑馬圈地期，出現了惡意低價競争，由此帶來(lái)了項目建設、運營、排放(fàng)多方隐患。随着2016年(nián)開始的大(dà)規模環保督查，大(dà)批不達标的垃圾發電項目被整改，垃圾發電處理(lǐ)費逐步走出低價中标，回歸理(lǐ)性價格。2018年(nián)垃圾焚燒價格均值已經回複到67元/噸。
生(shēng)活垃圾焚燒發電處理(lǐ)費趨勢（單位：元/噸）
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鋼鐵超低排放(fàng)政策明朗化，大(dà)氣治理(lǐ)行業拐點顯現
2019年(nián)4月29日(rì)，生(shēng)态環境部、發改委聯合印發《關于推進實施鋼鐵行業超低排放(fàng)的意見(jiàn)》，要求推動實施鋼鐵行業超低排放(fàng)，大(dà)幅削減主要大(dà)氣污染物排放(fàng)量。新建(含搬遷)鋼鐵項目原則上要達到超低排放(fàng)水平。推動現有鋼鐵企業超低排放(fàng)改造，到2020年(nián)底前，重點區域鋼鐵企業超低排放(fàng)改造取得(de)明顯進展，力争60%左右産能完成改造，有序推進其他(tā)地區鋼鐵企業超低排放(fàng)改造工(gōng)作(zuò)；到2025年(nián)底前，重點區域鋼鐵企業超低排放(fàng)改造基本完成，全國(guó)力争80%以上産能完成改造。
超低排放(fàng)将于京津冀及周邊地區、長三角地區、汾渭平原等大(dà)氣污染防治重點區域率先推進，重點區域鋼企改造訂單有望首先釋放(fàng)。鋼鐵企業近2年(nián)盈利能力大(dà)幅提升，有利于其加大(dà)環保投入、釋放(fàng)環保需求，是非電領域中最适宜開展超低排放(fàng)改造的行業。2018年(nián)全國(guó)大(dà)中型鋼鐵企業利潤總額4,029.3億元，同比增長了17.9%。
鋼鐵行業煙氣排放(fàng)标準推進曆程
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球團、燒結仍是改造的重點和難點。首鋼股份專家表示，結合2018年(nián)以來(lái)首鋼股份實施的一系列超低排放(fàng)改造情況來(lái)看(kàn)，采用較爲成熟的濕法、半幹法工(gōng)藝配合SCR脫硝技術(shù)，以及活性炭脫硫脫硝一體(tǐ)化技術(shù)，基本能夠達到球團和燒結的标準。産能千萬噸的鋼廠(chǎng)，全面完成超低排放(fàng)改造至少要20億元以上。根據2018年(nián)《鋼鐵燒結、球團工(gōng)業污染物排放(fàng)标準》修改單(征求意見(jiàn)稿)，180m2燒結機(jī)對應的脫硫、脫硝、除塵治理(lǐ)設施投資約8,200萬元-1億元，目前全國(guó)現有燒結機(jī)約900台，燒結機(jī)面積約11.6萬m2。在鋼鐵行業排放(fàng)标準加嚴的背景下，大(dà)部分(fēn)燒結機(jī)存在脫硫設施改造以及脫硝設施新建需求，我們預計(jì)僅燒結機(jī)環節超低放(fàng)改造市場空間總量就(jiù)超過500億元。
《土(tǔ)壤污染防治法》落地，土(tǔ)壤修複有望進入快(kuài)行通道
污染場地土(tǔ)壤修複在工(gōng)業化發達國(guó)家已有30多年(nián)的曆史，在中國(guó)還(hái)處于起步階段。中國(guó)各類污染場地與污染土(tǔ)壤的面積更廣、污染程度更高、污染源種類更複雜，呈現新老污染物并存、無機(jī)有機(jī)複合污染的局面。根據2014年(nián)4月環保部和國(guó)土(tǔ)部聯合發布的《全國(guó)土(tǔ)壤污染狀況調查公報》，全國(guó)土(tǔ)壤環境狀況總體(tǐ)不容樂觀，全國(guó)土(tǔ)壤總超标率爲16.1%，其中輕微、輕度、中度和重度污染點位比例分(fēn)别爲11.2%、2.3%、1.5%和1.1%。污染類型以無機(jī)型爲主，有機(jī)型次之，複合型污染比重較小，無機(jī)污染物超标點位數占全部超标點位的82.8%。從(cóng)污染分(fēn)布情況看(kàn)，南(nán)方土(tǔ)壤污染重于北方；長江三角洲、珠江三角洲、東北老工(gōng)業基地等部分(fēn)區域土(tǔ)壤污染問(wèn)題較爲突出，西南(nán)、中南(nán)地區土(tǔ)壤重金屬超标範圍較大(dà)；镉、汞、砷、鉛4種無機(jī)污染物含量分(fēn)布呈現從(cóng)西北到東南(nán)、從(cóng)東北到西南(nán)方向逐漸升高的态勢。
中國(guó)土(tǔ)壤修複領域是三大(dà)污染防治領域起步最晚的，2016年(nián)5月31日(rì)出台的《土(tǔ)壤污染防治行動計(jì)劃》（“土(tǔ)十條”）,标志着土(tǔ)壤污染修複行業頂層設計(jì)的出台。“土(tǔ)十條”爲土(tǔ)壤治理(lǐ)提出了總體(tǐ)要求和具體(tǐ)時間表。工(gōng)作(zuò)目标：到2020年(nián)，全國(guó)土(tǔ)壤污染加重趨勢得(de)到初步遏制，土(tǔ)壤環境質量總體(tǐ)保持穩定，農用地和建設用地土(tǔ)壤環境安全得(de)到基本保障，土(tǔ)壤環境風(fēng)險得(de)到基本管控。到2030年(nián)，全國(guó)土(tǔ)壤環境質量穩中向好，農用地和建設用地土(tǔ)壤環境安全得(de)到有效保障，土(tǔ)壤環境風(fēng)險得(de)到全面管控。到本世紀中葉，土(tǔ)壤環境質量全面改善，生(shēng)态系統實現良性循環。主要指标：到2020年(nián)，受污染耕地安全利用率達到90%左右，污染地塊安全利用率達到90%以上。到2030年(nián)，受污染耕地安全利用率達到95%以上，污染地塊安全利用率達到95%以上。
2018年(nián)8月31日(rì)，《中華人(rén)民(mín)共和國(guó)土(tǔ)壤污染防治法》頒布，自(zì)2019年(nián)1月1日(rì)開始實施。同時，2018年(nián)開展了第二次全國(guó)污染源普查。随着《土(tǔ)壤污染防治法》的落地，行業規範程度大(dà)幅提升，市場化程度快(kuài)速提高。2018年(nián)土(tǔ)壤修複行業提速，其中，北京建工(gōng)修複、中節能大(dà)地環境等國(guó)企主要聚焦于北京、杭州等地區的大(dà)型項目，并在江蘇、湖北、廣西等地進行布局；北京中科(kē)鼎實、高能環境等民(mín)企也在重大(dà)修複項目中屢屢現身(shēn)，并承接長三角、湖南(nán)、湖北、吉林等地的中小型項目；博世科(kē)在西南(nán)市場占領主要市場；永清環保占據了西北重金屬污染治理(lǐ)市場。
土(tǔ)壤修複行業主要服務于垃圾處理(lǐ)、礦山(shān)能源、煤化工(gōng)、石油化工(gōng)和水利生(shēng)态等領域。近年(nián)來(lái)随着政策紅(hóng)利逐步釋放(fàng)，市場參與者湧入，競争加劇(jù)。
2014年(nián)土(tǔ)壤修複市場約有500家企業，到2017年(nián)5月增長至2600多家。土(tǔ)壤修複技術(shù)是修複行業以工(gōng)程爲主的企業的核心競争力。中國(guó)土(tǔ)壤修複企業專利申請(qǐng)分(fēn)布嚴重不均，企業之間研發實力差距巨大(dà)，絕大(dà)多數企業技術(shù)研發薄弱。69家實力較強的土(tǔ)壤修複企業涉及近70種修複技術(shù)，但(dàn)主要集中在固化/穩定化技術(shù)、氣相(xiàng)抽提法、植物和微生(shēng)物修複、熱(rè)力學修複、熱(rè)解析、化學淋洗、化學氧化-還(hái)原等幾項修複技術(shù)，其中28家企業具有固化/穩定化技術(shù)，18家企業擁有氣相(xiàng)抽提法修複技術(shù)，15家企業利用植物和微生(shēng)物修複法。2008-2016年(nián)，中國(guó)177個土(tǔ)壤修複項目中，土(tǔ)壤修複以污染介質治理(lǐ)技術(shù)爲主，其中固化/穩定化技術(shù)占了主導地位，這也解釋了企業在技術(shù)上的傾向性。
中國(guó)土(tǔ)壤修複骨幹企業地區分(fēn)布
中國(guó)土(tǔ)壤修複骨幹企業修複技術(shù)分(fēn)布
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我們認爲，中國(guó)土(tǔ)壤修複産業尚處于發展初期，政策紅(hóng)利釋放(fàng)下行業有望進入快(kuài)行通道。但(dàn)土(tǔ)壤治理(lǐ)修複是世界性的難題，不可(kě)一蹴而就(jiù)。中國(guó)土(tǔ)壤修複行業現階段将仍以預防爲主，限于資金和技術(shù)，“大(dà)治理(lǐ)、大(dà)修複”全國(guó)全面鋪開的格局很難在短(duǎn)期内出現。由于土(tǔ)壤修複行業地緣性高，尚未形成絕對的龍頭，未來(lái)随着項目單體(tǐ)規模加大(dà)以及資金、經驗、技術(shù)壁壘的逐步提高，企業将逐漸分(fēn)化，行業将通過并購(gòu)整合集中度提升，擁有綜合技術(shù)和完整産業鏈條的土(tǔ)壤修複公司市場份額将進一步擴大(dà)。
文章(zhāng)來(lái)源：中國(guó)産業信息網
